Segundo
Gitman (2004), normalmente, para que uma emissão de novas ações
seja vendida, precisa haver underpricing – venda a um preço
inferior a seu preço corrente de mercado, P0. Além do underpricing,
deve ser considerado também o custo de lançamento, a saber:
comissão de underwriting, gastos com publicações
em veículos de comunicação; gastos com escritórios
de advocacia; gastos com a CVM etc.
O underpricing de emissões de novas ações ocorre
por diversos motivos. Em primeiro lugar, quando o mercado está
em equilíbrio (ou seja, a quantidade demandada de ações
é igual à quantidade ofertada), uma demanda por ações
adicionais só pode ser gerada com um preço mais baixo. Em
segundo lugar, quando são emitidas novas ações, a
participação de cada uma na propriedade da empresa é
diluída, o que justifica um valor mais baixo para a ação.
Finalmente, muitos investidores encaram a emissão de novas ações
como um sinal de que a administração está recorrendo
ao financiamento com ações ordinárias porque acredita
que estão supervalorizadas. Ao reconhecerem essa informação,
comprarão ações somente a um preço inferior
ao valor corrente de mercado. Esses e outros fatores exigem que haja underpricing
nos lançamentos de ações ordinárias.
Desse modo, o custo de emissão das novas ações ordinárias
(e das ações preferenciais com participação
integral nos lucros), pode ser expresso conforme segue:
onde:
kn = custo para a empresa da nova emissão
das ações
D1 = dividendo por ação esperado no
ano 1
g = taxa anual de crescimento constante dos dividendos
Nn = recebimentos líquidos provenientes da
venda das novas ações
Exemplos
1)
A Empresa XYZ está pretendendo lançar novas ações
ordinárias no mercado. Suas ações ordinárias
atuais estão cotadas a $6,00 cada; espera-se pagar dividendo no
ano 1, D1, de $0,88/ação; haverá o deságio
de 0,15/ação e o custo de lançamento de $0,18/ação.
A taxa de crescimento dos dividendos é de 6,78%. Calcule o custo
das novas ações ordinárias.
Solução
2) A Empresa JJ deseja
determinar o custo de lançamento de novas ações preferenciais
com participação integral nos lucros. Suas ações
preferenciais atuais estão sendo negociadas no mercado por $50,00/ação;
espera-se pagar dividendo no ano 1, D1, de $4,00. A empresa estima que
as novas ações poderão ser vendidas por $47,50/ação.
É esperado também o custo de lançamento de $2,75/ação.
A taxa de crescimento esperada de dividendos , g, é de 5%. Calcular
o custo das novas ações preferenciais.
Solução
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