Resolução 21

O primeiro passo será encontrarmos o valor do FCLE atual:
FCLE₀ = EBIT₀ (1 – T). (1 – TR)
FCLE₀ = $1.000 (1 – 0,34) (1 – 0,60)
FCLE₀ = $264
De posse dessa informação iremos operar o valor do FCLE para o final do período sete (não esquecer que os primeiros seis períodos a taxa de crescimento do FCLE será acelerada; a partir do ano seis a taxa de crescimento será constante).
FCLE₇ = FCLE₀ (1 + g₁)⁶ . (1+ g₂)
FCLE₇ = $264 (1 + 0,10)⁶ (1 + 0,0375)
FCLE₇ = $485,23
Nesse exemplo estamos supondo que no ano corrente a taxa de reinvestimento será igual à taxa de reinvestimento do período de crescimento acelerado.
Vamos agora operar o custo da dívida para os dois períodos de crescimento desse exemplo:
Fase de crescimento acelerada:
k_i = k_d (1 – T)
k_i = 12 (1 – 0,34)
k_i = 7,92%
Fase de crescimento constante, para sempre:
k_i = 10,75 (1 – 0,34)
k_i = 7,095%
De posse do custo da dívida depois dos impostos vamos para o custo de capital da empresa (taxa de desconto) para os dois períodos:
Taxa de desconto para a fase de crescimento acelerada:
K = (w_i x k_i) + (w_s x k_s)
K = (0,35 x 7,92) + (0,65 x 18)
K = 15,012%
Taxa de desconto para a fase de crescimento estável
K = (wi x ki) + (ws x ks)
K = (0,40 x 7,095) + (0,60 x 17)
K = 13,04%
Estamos em condições de estimar o valor dos ativos operacionais da empresa.
VAO = {FCLE_O . (1 + g₁). [1 – (1+g₁)^t/(1+ K)^t]}/(K –g₁) + [1/(1+k)^N . FCLE_N+1/(k –g₂)]
VAO = {$264 (1 + 0,10) [1 – (1 +0,10)⁶/(1+0,15012)⁶]}/(0,15012 – 0,10) + [1/(1+0,15012)⁶ . $485,23/(0,1304 – 0,0375)]
VAO = [$290,40 (1 – 1,7715610/2,314509321)]/0,05012 + [(1/2,314509321) ($485,23/0,0929)]
VAO = [$290,40 . (1 – 0,765415366)]/0,05012 + (0,432057020 . $5.223,143165)
VAO = ($290,40 . 0,234584634)/0,05012 + $2.256,695671
VAO = $1.359,205459 + $2.256,695671
VAO = $3.615,901130 ou $3.615,90
Esse cálculo pela HP 12C terá os seguintes passos:
264 enter 1 enter 0,10 + x 1 enter 0,10 + 6 y^x 1 enter 0,15012 + 6 y^x÷ 1 – CHS 0,15012 enter 0,10 - ÷ x STO 1
1 enter 1 enter 0,15012 + 6 y^x÷ 485,23 enter 0,1304 enter 0,0375 - ÷ X RCL 1 +
No visor da máquina você encontra 3.615,901130

O que estimamos foi o valor dos ativos operacionais da empresa (o que contribui para o resultado operacional). Outros ativos cujos resultados não fazem parte do resultado operacional ainda não foram avaliados, portanto, para encontrarmos o valor intrínseco da ação da empresa precisamos avançar um pouco mais.
Segundo Damodaran (2007), para passar do valor dos ativos operacionais para o valor do patrimônio líquido (valor para os acionistas); primeiro devemos incorporar o valor dos ativos não operacionais possuídos pela empresa e depois todas as obrigações fora do patrimônio líquido que possam estar em circulação.

Do valor de ativo operacional para valor do patrimônio líquido
Passo	Resultado
a) Descontar o FCLE pelo custo de capital para obter	a) Valor dos ativos operacionais da empresa
b) Adicionar o valor de quaisquer ativos cujos ganhos não sejam parte do EBIT	b) + Caixa e Aplicações Financeiras + Valor de posições acionárias minoritárias em outras empresas + Valor de ativos ociosos e sem uso
c) Subtrair as obrigações fora do patrimônio líquido da empresa	c) - Valor de dívida onerosa - Valor presente de compromissos com leasing - Valor estimado de participações minoritárias em empresas consolidadas - Planos de Pensão e obrigações de saúde - Valor esperado dos pagamentos de litígios
Resultado de (a+b+c) =	Valor do patrimônio Líquido

Voltando ao nosso exemplo, suponhamos que o valor de caixa e aplicações financeiras seja de $100; o valor de outros ativos não operacionais líquidos seja de $500 e que o valor da dívida seja de $400. A empresa possui 1000 ações em circulação.
De posse das informações vamos para o valor estimado do patrimônio líquido (VEPL) e o valor teórico (intrínseco) da ação da Empresa Alpha.
VEPL = VAO + ativos não operacionais – Dívida
VEPL = $3.615,90 + $100 + $500 - $400
VEPL = $3.815,90
O valor teórico estimado para a ação da Empresa Alpha será igual a:
Valor teórico = VEPL/n° de ações em circulação
Valor teórico = $3.815,90/1.000
Valor teórico = $3,82 por ação
Suponhamos que na data da apuração do valor intrínseco da ação o preço da ação no mercado secundário (pregão da bolsa de valores) seja menor que $3,82, isso significa que o papel (ação) está subavalidado. Caso contrário, se o preço de mercado for maior que $3,82, significa que o papel está superavaliado.

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