Índice de retenção nos primeiros cinco anos = (1 – 0,30)
Índice de retenção nos primeiros cinco anos = 0,70

Taxa de crescimento nos primeiros cinco anos = ROE x 0,70
Taxa de crescimento nos primeiros cinco anos = 0,25 x 0,70
Taxa de crescimento nos primeiros cinco anos = 0,175 ou 17,5%, isto é, g =17,5%

Custo do PL nos primeiros cinco anos = 7,0 + (1,2 x 5,5)
Custo do PL nos primeiros cinco anos = 0,1360 ou 13,60%
Custo do PL no período de perpetuidade = 7,0 + (1,0 x 5,5)
Custo do PL no período de perpetuidade = 12,50%

Índice de payout no período de perpetuidade = 1 – (0,05/0,25)
Índice de payout no período de perpetuidade = 0,80 ou 80%

Vamos agora para o cálculo do múltiplo solicitado:

a) Razão P/L

P/L = Razão de payout x (1 + g) x [1- (1 + g)ⁿ/(1 + k_e,hg)ⁿ ]/( k_e,hg – g) + [Razão de payoutⁿ x (1 + g)ⁿ x ( 1 + g_n)]/[(k_e,st – g_n) (1 + k_e,hg)ⁿ]

P/L = {0,30 x (1 + 0,175) x [1 – (1 + 0,1750)⁵/(1 + 0,1360)⁵]}/(0,1360 – 0,1750) + [0,80 x (1 +0,1750)⁵ x (1 + 0,05)]/[(0,1250 – 0,05) x (1 + 0,1360)⁵]
P/L = [0,3525 x (1 – 1,18385272)/-0,039] + (1,88134576/0,14189037)
P/L = (-0,064808084/-0,039) + 13,25915043
P/L = 14,92089617

Com base nos fundamentos dessa empresa, é de se esperar que o seu patrimônio líquido seja negociado a 14,92089617 vezes o seu lucro líquido, isto é: R$713.586 x 14,92 = R$10.646.703. Em 31/12/2008 a empresa possuía 403.101.800 ações em circulação, com isso, o preço estimado por ação, com base na nossa avaliação, seria de $10.646.703.000/403.101.800 =$26,41. Naquela data as ações dessa empresa estavam sendo negociadas no mercado a vista, no pregão da Bovespa, em média, a $23,63. Nesse caso, a nossa estimativa está 11,76% acima do preço de mercado, o que caracteriza que o papel estava subestimado.