Como estamos assumindo que após o quinto ano a taxa de crescimento esperado em lucro líquido será de 4% para sempre, e como o ROE será mantido, o índice de payout para o período de crescimento estável será de:

Índice de payout em período de crescimento estável = [1 – (g/ROE)]
Índice de payout em período de crescimento estável = [1 – (0,04/0,13)]
Índice de payout em período estável = (1 – 0,3076923)
Índice de payout em período de crescimento estável = 0,6923

Custo do Patrimônio Líquido para os próximos cinco anos:

7 + (1,0 x 5,5) = 12,5%
Custo do Patrimônio Líquido para o período de crescimento estável: 7 + (0,9 x 5,5) = 11,95%

Vamos agora para o cálculo do múltiplo solicitado:

Razão P/L
P/L = Razão de payout x (1 + g) x [1- (1 + g)ⁿ/(1 + k_e,hg)ⁿ ]/( k_e,hg – g) + [Razão de payout_n x (1 + g)ⁿ x ( 1 + g_n)]/[(k_e,st – g_n) (1 + k_e,hg)ⁿ]
P/L = {0,15 x (1 + 0,1105) x [1 – (1 + 0,1105)⁵/(1+ 0,125)⁵]}/(0,125 – 0,1105) + [0,6923 x (1 + 0,1105)⁵ x (1 + 0,04)/(0,1195 – 0,04) x (1+0,125)⁵]
P/L = [0,166575 x (1–0,937195516)]/0,0145 + (1,215963350/0,143261581)
P/L = 0,721493581+ 8,487714163
P/L =9,209207744

Com base nos fundamentos dessa empresa, é de se esperar que o seu patrimônio líquido seja negociado a 9,209207744 vezes o seu lucro líquido, isto é: R$214.228.000 x 9,209207744 = R$1.972.870.157 Em 31/12/2008 a empresa possuía 113.450.000 ações em circulação, com isso, o preço estimado por ação, com base na nossa avaliação, seria de R$1.972.870.157/113.450.000 =R$17,38977662 ou R$17,39. Naquela data, as ações da empresa estavam sendo negociadas no mercado a vista, no pregão da Bovespa, em média, a R$19,79 por ação. Com base nas nossas estimativas, a ação dessa empresa, em 31/12/2008, estava superavaliada (o preço de mercado estava acima do valor estimado).