Resumo

Na determinação de múltiplos de patrimônio líquido, podemos empregar o modelo de desconto de dividendos de crescimento estável e, também, o modelo de desconto de dividendos em dois estágios. Os modelos podem ser definidos em termos de razão de payout ou FCLPL/Lucros.

O múltiplo de patrimônio líquido para uma empresa de alto crescimento também pode ser relacionado aos fundamentos. No caso especial do modelo de desconto de dividendos em dois estágios, essa relação pode ser explicitada de forma muito simples. Embora as equações pareçam assustadoras, as conclusões são reconfortantes. Todos os múltiplos de patrimônio líquido, exceto a razão P/L/C, aumentam à medida que a razão de payout e a taxa de crescimento sobem, e diminuem com o grau de risco da empresa.

O modelo de desconto de dividendos pode ser formulado, por exemplo, como:

Razão P/L para uma empresa de alto crescimento

Equação:

Onde:

Razão de payout = Razão de payout nos primeiros n anos
g = Taxa de crescimento nos primeiros n anos
k_e,hg = Custo do patrimônio líquido em período de alto crescimento
Razão de payout_n = Razão de payout após n anos para empresa estável
g_n = Taxa de crescimento após n anos para sempre (taxa de crescimento estável)
k_e,st = Custo do patrimônio líquido em período de crescimento estável
hg = high growth (crescimento alto)
st = stable growth (crescimento estável)

O múltiplo de patrimônio líquido mais utilizado pelos analistas é o múltiplo P/L.