Teoria do agente - A Teoria do agente é ramo da teoria econômica relacionada ao comportamento dos “principais” e seus agentes.

Investidor Institucional

Percentagem de Aplicação em Relação ao Total de Recursos

Fundos mútuos de ações

Mínimo de 51%

Seguradoras e entidades abertas de previdência privada

Máximo de 50% (reservas não-comprometidas)

Entidades fechadas de previdência privada

Máximo de 50% (reservas comprometidas)

• Compra direta de ações destes mercados;
• Compras indiretas, pela aquisição de empresas com registros em bolsas de outros países;
• Fundos mútuos abertos e fechados, companhias de investimento ou fundos fiduciários; e
• Recibos de depósitos de ações (DRs)

Anexo IV da CVM - Anexo IV da CVM – regras, estabelecidas em maio de 1991, que permitiram a aplicação direta em bolsa por parte dos investidores institucionais estrangeiros.

Escola Técnica ou Gráfica: é a mais antiga. Faz a análise técnica de gráficos quer seja pelo método de barras ou de ponto figura, tendo como base os volumes e os preços pelos quais foram comercializadas as ações nos pregões anteriores.

Escola Fundamentalista: se baseia nos resultados setoriais e específicos de cada empresa, dentro do contexto da economia nacional e internacional.

Teoria de Charles H. Dow: deu origem aos índices de acompanhamento do mercado. A teoria sustenta que as ações negociadas seguem uma tendência de alta ou baixa, a qualquer momento, e para estudar o mercado é necessária a construção de uma média da evolução dos preços, por meio de uma amostra representativa de ativos. Daí o surgimento, nos Estados Unidos, do conhecido índice Dow Jones, que até hoje é o indicador geral mais acompanhado pelo público.

Carteira pura do mercado é o agregado de todas as ações em mercado.

Free float: ações disponíveis que excluem as do controlador.

Análise técnica: podemos conceituar a análise técnica como sendo um estudo dos movimentos passados dos preços e dos volumes de negociações de ativos financeiros, com o objetivo de fazer previsões sobre comportamento futuro dos preços.

Gráfico Candlesticks: Ainda que pareça uma ferramenta nova para a realização de análise técnica, esses gráficos surgiram no século XVII no Japão, quando começaram as negociações com os contratos futuros de arroz. O nome de candlesticks resulta de sua utilização no ocidente, que traduzido para o português seria "velas".

Princípio 1: O comportamento do preço da ação no mercado reflete todos os fatores envolvidos com a empresa e a economia.

Princípio 2: Os preços se movimentam em tendências.

Princípio 3: O futuro reflete o passado.

A teoria de Dow sustenta que as ações negociadas seguem uma tendência de alta ou baixa, a qualquer momento, e para estudar o mercado é necessária a construção de uma média da evolução dos preços, por meio de uma amostra representativa de ativos. Daí o surgimento, nos Estados Unidos, do conhecido índice Dow Jones, que até hoje é o indicador geral mais acompanhado pelo público.

Bull market é a expressão usada pelos analistas para identificar um mercado comprador, onde a demanda de compra de títulos é maior do que a oferta.

Bear market – é a expressão usada pelos analistas para identificar um mercado vendedor, onde a oferta de venda de títulos é maior do que a demanda.

• O final de um movimento de alta representa o nível da resistência do preço da ação, nível esse em que se observa o início da realização de lucros por parte dos investidores que já se acham posicionados no "papel"; e
• O final de um movimento de baixa representa o nível de suporte do preço da ação, nível esse em que se observa um interesse maior de compra por parte dos investidores.

Análise gráfica: que se baseia no desenvolvimento histórico dos preços. Muitos analistas técnicos baseiam-se exclusivamente nos gráficos para fazerem suas recomendações e por isso são chamados de grafistas.

Hipótese básica da análise gráfica:
As expectativas dos investidores, a respeito do desempenho de determinada ação, se refletem no seu comportamento na bolsa. Com isto, torna-se possível a realização de previsões de seus movimentos futuros em função de suas oscilações passadas.

Principal Objetivo da análise gráfica:
Identificar as "tendências" e os "pontos de reversão" por meio da análise de formações anteriores.

Podemos identificar uma tendência de alta quando os níveis de cotação máximos e mínimos se superam uns aos outros sucessivamente, formando um movimento em zigue-zague.

Na tendência de baixa, os níveis de cotação máximos e mínimos vão descendo.

Podemos conceituar uma reta de suporte como sendo um nível de cotações do gráfico a partir do qual o interesse dos compradores supera ao dos vendedores, o que provoca o repique da cotação e faz com que ela suba novamente.

Uma reta de resistência teria o conceito contrário à de suporte, ou seja, representa um nível de preços do gráfico em que o interesse vendedor supera o comprador, o que provoca uma frenagem das cotações e sua conseqüente queda.

As formações gráficas são figuras que surgem pelas forças do mercado. Por meio delas podemos ter uma visão do que está por acontecer com as cotações, em função de suas características, ou seja, analisando o formato da figura é possível identificar se as cotações se manterão ou se sofrerão modificações caracterizando uma tendência.

As formações de continuação são as que sugerem que a tendência continuará no mesmo sentido em que já está. Por isso, ao contrário das de reversão, mostram nos movimentos as cotações que indicam a manutenção da tendência anterior. Sua duração geralmente é inferior às de reversão, isto é, são de curto prazo. Possuem uma importância no sentido de permitirem a manutenção de situações vantajosas antes do final de uma tendência.

As formações de reversão sugerem uma mudança no sentido da tendência.

• As médias são linhas de resistência nos movimentos de alta e suporte nos de baixa; e
• Quando as cotações estão num movimento de alta ou de baixa, a média pode ser utilizada como aviso de reversão de tendência.

As ações têm um valor intrínseco que está associado à performance da companhia emissora e com a situação geral da economia.

O valor hipotético corresponde ao "preço justo" a ser pago pela empresa em determinado momento, e, pela comparação desse com o seu preço de mercado, e selecionar para investimento aquela com maior relação valor intrínseco / preço de mercado.

Na primeira etapa, a de pesquisa, o analista coletará as informações a respeito da empresa. Para isso ele deve conhecer as variáveis que envolvem o desempenho de uma empresa, bem como seu funcionamento. O analista tem várias fontes de pesquisa utilizadas para esse levantamento. Eventualmente, nesta etapa, o analista poderá ter que lidar com a possibilidade de estar obtendo informações privilegiadas (inside information). Estas informações, quando utilizadas para obter lucros expressivos, podem levar o investidor a ter o seu comportamento julgado como antiético e, quando identificado, este será punido pelos órgãos reguladores.

As principais fontes de pesquisa utilizadas para esse levantamento são:

• Entrevistas pessoais com: dirigentes das empresas; representantes de associações de classe (patronal e empregatícia); clientes; e público interno;
• Leitura de relatórios macroeconômicos; relatórios setoriais; relatório de administração; demonstrações contábeis publicadas; informação em "Real Time" (CNN, Broadcasting etc.); imprensa especializada; e publicações especiais;
• Base de dados como a: Internet, bolsa de valores; e corretoras de valores;
• Apresentação das bolsas de valores; Associação Brasileira de Analistas de Mercado de Capitais - ABAMEC; própria empresa; centros de estudos; e câmaras setoriais.

Análise das informações, a segunda etapa da análise fundamentalista, corresponde ao desenvolvimento propriamente dito da análise e nela será demonstrado o conhecimento do tema. Transformar a informação em idéia, utilizando determinadas ferramentas, é o principal valor agregado pelo analista. Como resultado final desta transformação das informações coletadas em idéias, temos como produtos as projeções financeiras e as recomendações de investimento.

As ferramentas utilizadas são:

• Habilidade para conseguir a informação;
• Informática;
• Conhecimento de métodos analíticos;
• Sensibilidade;
• Bom senso; e
• Experiência.

Transmissão das informações: essa terceira etapa parte do princípio que uma análise bem elaborada não tem seu valor se não for transmitida de forma adequada ao seu demandante. Por isso, é necessária uma boa comunicação de idéias entre o analista e o cliente. Para que essa comunicação ocorra de forma apropriada, devemos conhecer primeiro quais são os tipos de clientes para os quais o analista trabalha. Após a identificação desses clientes, ele deverá escolher qual a melhor forma de comunicação de suas idéias.

Os tipos de clientes podem ser:

• Clientes institucionais – São clientes que gerenciam carteiras de vários investidores e têm necessidade de recomendações relativas.
• Clientes particulares - São clientes que gerenciam seus recursos diretamente e têm necessidade de recomendações absolutas.

Forma de comunicação do analista:

• Forma Direta - Por meio de visitas a clientes e contatos telefônicos; e
• Forma Indireta - Por meio de informes publicitários e campanha publicitária.

O objetivo da macroeconomia é o estudo de um conjunto de variáveis macroeconômicas cujas inter-relações determinam o funcionamento do sistema econômico.

São variáveis ou agregados macroeconômicos:

Mercados	Variáveis
Bens e Serviços	nível de renda
	produto nacional
	nível de preços
	consumo agregado
	poupança agregada
	investimentos agregados
	exportações globais
	importações globais
Trabalho	nível de emprego
	taxa de salários monetários
Monetário	taxa de juros
	estoque de moeda
Títulos	preço dos títulos
Divisas	taxa de câmbio

Taxa de câmbio é o preço, em moeda nacional, de uma unidade de moeda estrangeira.

A taxa de câmbio de uma economia depende de variáveis, como, por exemplo:

• Aumento nos preços dos produtos (inflação): uma alta da inflação provoca a necessidade de ajustes na taxa de câmbio, para que este passe a refletir o poder de compra real da moeda local. Podemos entender que um aumento na inflação pode gerar uma queda na taxa de câmbio, ou seja, no poder de compra da moeda local em relação às moedas externas.
• Balança comercial: de forma geral, a relação entre as entradas de recursos externos (exportações) e suas saídas (importações), afeta a taxa de câmbio da economia. Por exemplo, um aumento nas exportações gera um aumento de moeda externa na economia, produzindo, assim, uma redução no seu preço, como resultado, a taxa de conversão entre as moedas (taxa de câmbio) cairá refletindo aumento do poder de compra da moeda local.
• Conta de capitais do balanço de pagamentos: uma outra forma de entrada e saída de moeda externa na economia é por meio dos investimentos estrangeiros que o país recebe. Quando ocorre grande entrada ou saída de capitais em uma economia, há um respectivo aumento na oferta e na demanda de moeda externa e como conseqüência a taxa de câmbio se altera.

Uma queda na taxa de câmbio, ou seja, uma diminuição no poder de compra da moeda local, induz a um aumento nas exportações da economia. Para atender a essa nova demanda, as empresas tendem a produzir mais e a contratar mais mão-de-obra, como conseqüência as empresas crescem e a economia também. A bolsa de valores que reflete o desempenho da economia apresentará uma alta em função desse movimento resultante da queda na taxa de câmbio.

Taxa de juros - Expectativas de lucros que guiam decisões de investimento são extremamente imprevisíveis, porém existe outra orientação: a influência da taxa de juros sobre esse tipo de decisões. A taxa de juros tem papel estratégico nas decisões dos mais variados agentes econômicos, afetando diretamente os custos financeiros das empresas e as expectativas de investimentos da economia, isto porque:

• Quando as taxas de juros da economia caem, os investidores buscam novas formas de obter rentabilidade e conseqüentemente migram para as aplicações de renda variável, ou seja, passam a comprar mais ações e provocam alta nos preços das ações. Quando as taxas de juros aumentam, os investidores passam a considerar a atratividade das aplicações de renda fixa e migram seus investimentos para este tipo de operações, ocasionando queda nos preços das ações; e
• Quando as taxas de juros da economia estão baixas, as pessoas tendem a consumir mais e os custos financeiros das empresas passam a ser menores. Esses fatores geram um aumento no potencial de ganho das empresas, refletindo nas cotações de suas ações que passaram a ter preço mais alto.

A estimativa das taxas de juros é uma das mais difíceis atribuições em Macroeconomia. De qualquer forma, podemos utilizar como parâmetros os fatores que determinam seu nível, como, por exemplo: 1) Oferta de poupança interna; 2) Demanda por investimentos das empresas; 3) Oferta/demanda de recursos do governo; 4) Taxa esperada de inflação; etc.

Crescimento econômico - Outro indicador que merece análise é o do crescimento econômico, cuja característica principal é a de aumento da capacidade produtiva de bens e serviços de uma economia, em determinado período de tempo. Quando há crescimento econômico juntamente com um nível natural de emprego, o mercado conclui que o sistema econômico está funcionando a plena capacidade e isto incentiva maiores investimentos empresariais. Este fenómeno estimula as empresas a procurarem o mercado de capitais para financiar estes novos investimentos. Tal situação cria um clima de confiança e credibilidade que influencia positivamente a todos os participantes do mercado. Veja o exemplo de alguns fatores que determinam a sensibilidade dos lucros da empresa para com o crescimento econômico temos.

Baseando-nos nessa constatação, percebemos a importância do crescimento econômico para o mercado de capitais e bolsas de valores. Como exemplo, temos:

• Sensibilidade das vendas;
• Alavancagem operacional; e
• Alavancagem financeira.

A inflação, definida como aumento generalizado nos preços de uma economia surge como uma variável macroeconômica que afeta diretamente a situação financeira da empresa, devido ao grande excesso de circulação de moeda no mercado, causando grande aumento do consumo e, como conseqüência, aumento dos preços. Esse aumento pode ser obtido com a variação de uma cesta de produtos que constituem o consumo médio de uma família. Com a elevação geral do nível de preços, a inflação provoca o aumento da taxa de juros que termina por competir na disputa pelos recursos dos investidores que têm que decidir por aplicar em empresas de produção de bens e serviços ou aplicar no mercado financeiro. Dizemos que a inflação pode ser causada por:

• Aumento da demanda maior que a oferta existente, provocando aumento nos preços em função da escassez.
• Aumento nos custos dos insumos e mão-de-obra, que são repassados aos preços finais.
• Aumentos da quantidade de moeda em circulação na economia, gerando aumento em termos monetários dos produtos negociados, ainda que em termos reais os preços continuem iguais.

Tendo em vista o fato de que, num processo inflacionário intenso, o valor da moeda se deteriora rapidamente, ocorre um desestímulo à aplicação de recursos no mercado de capitais. A inflação afeta a bolsa de valores da seguinte forma:

• Obriga autoridades monetárias a reduzir a oferta monetária da economia e com isso aumenta o preço do dinheiro (taxa de juros);
• Dificulta o crescimento econômico em função do desestímulo à produção. Uma inflação ascendente e/ou persistente elevada cria condições para gerar expectativas desfavoráveis com relação ao futuro, podendo acarretar inibição nas aplicações de prazo mais longo, como, por exemplo, os financiamentos de médio e longo prazo de atividades produtivas por meio do mercado de capitais. Esse fato ocorre porque os agentes que possuem recursos e participam desse mercado exigirão uma rentabilidade que cubra a inflação estimada e terão de assumir posições mais especulativas e de resultado em curto prazo.

Conclui-se com isso, que a inflação ascendente gera queda na bolsa de valores. Por outro lado, a inflação num processo descendente ou estável estimula negociações nesse mercado.

Basicamente, esta abordagem consiste na valorização de ações e na comparação do valor obtido com o valor do mercado. Dessa forma, tentaríamos encontrar as ações subvalorizadas, que constituirão, segundo nossa análise, uma boa oportunidade de investimento.

1. A capacidade de remunerar o investimento que define o valor intrínseco da ação; e
2. Sua comparação com o preço de mercado que é sensível a fatores psicossociais.

Descontos de fluxos de caixa – considera o valor do dinheiro no tempo. Nesse método, são descontados os fluxos de caixa livre ao custo médio ponderado de capital.

Desconto dos Dividendos: parte da premissa de que o rendimento básico proporcionado por uma ação ao longo do tempo é o dividendo distribuído pela empresa. O valor intrínseco depende da definição de alguns elementos como os dividendos que serão distribuídos, o preço de venda da ação, a taxa de crescimento dos dividendos e o custo de oportunidade do acionista - dado pelo retorno esperado da ação. Este modelo só pode ser aplicado em determinadas condições e está sujeito a algumas restrições. Assim, se o valor intrínseco de uma ação for superior ao seu valor de mercado a ação encontra-se subavaliada, logo é uma indicação de compra; caso contrário, a ação encontra-se sobreavaliada, indicando uma oportunidade de venda ou não-compra.

Valor dos ativos líquidos: determina o valor da empresa por meio da estimativa do valor contábil. Esse valor é proporcionado de uma perspectiva estática que não considera a possível evolução futura da empresa nem o valor do dinheiro no tempo. Para minimizarmos esse inconveniente e aproximarmos nosso valor, valendo-nos do balanço patrimonial, consideramos o valor da empresa caso ocorra sua liquidação, ou seja, que se vendam seus ativos para honrar suas dívidas.

Para implementação dos valores dos ativos líquidos, necessitamos reagrupar essas contas em função de outras características como é a relação entre origens e aplicações de recursos. O primeiro passo é o agrupamento das contas patrimoniais em função da área que a administra. Para isso, são identificadas duas áreas básicas de gestão: a financeira, que utiliza o enfoque de gestão de tesouraria, e a operacional, que representa as atividades-fins da empresa. Além dessas áreas, também é identificado o capital de giro da empresa, utilizando o conceito de recursos de longo prazo. Como resultado, temos os seguintes conceitos para o reagrupamento das contas patrimoniais:

• Um conjunto de técnicas muito subjetivas;
• Não valoriza a estrutura de capital da empresa; e
• Não valoriza o potencial de crescimento da empresa no mercado.

PER - PER = PREÇO POR AÇÃO / LUCRO LIQUIDO

PCFR - PCFR = PREÇO POR AÇÃO / FLUXO DE CAIXA LÍQUIDO

DY - DY = DIVIDENDO POR AÇÃO / PREÇO POR AÇÃO