Resumo

Discutimos o modelo de precificação de ativos ou capital asset pricing model – CAPM. Esse modelo, que representa uma relação de equilíbrio geral no mercado de capitais, é uma contribuição para a compreensão sobre o modo como os mercados de capitais funcionam.

Sob as hipóteses do CAPM, a única carteira de risco mantida pelos investidores é a carteira de mercado. Cada investidor irá ajustar o risco da carteira de mercado a sua própria combinação ótima de risco-retorno ao combinar a carteira de mercado com a tomada/cessão de empréstimos a taxa livre de risco. Portanto, todos os investidores mantêm carteiras sob a reta que une a rentabilidade do ativo livre de risco à rentabilidade da carteira de mercado no espaço risco-retorno.

A reta, denominada capital market line, descreve todas as carteiras eficientes e relaciona o retorno de uma carteira eficiente a preço do dinheiro no tempo (R_F) acrescido do prêmio de risco. O prêmio de risco, por sua vez, pode ser decomposto em 2 componentes:

(a) o prêmio de risco do mercado ( E ( R_P ) - R_F), e

(b) uma medida de risco de um ativo ( β_i ).

A reta de mercado de títulos ou security market line, construída no espaço retorno esperado-Beta, é uma relação linear e positivamente inclinada, não importando se os investidores podem tomar/emprestar a taxa livre de risco.

Apesar de intuitivo, não se pode sustentar ou refutar o CAPM com base em testes empíricos. De fato, para testar o CAPM, deve-se testar diretamente se a carteira de mercado está sob o conjunto eficiente. O problema é que a carteira de mercado deve conter cada ativo do sistema econômico e a carteira de mercado observável representa apenas uma pequena fração da verdadeira carteira de mercado.

Os modelos APM, que capturam alguma intuição do CAPM foram propostos como uma alternativa falseável (comumente, os modelos assumem que apenas o risco não diversificável afeta o retorno dos ativos). O APM assume que os retornos dos ativos são gerados por um processo gerador. Esse processo gerador assume uma estrutura linear e, em presença de tal processo, o retorno esperado e os fatores de risco são aproximadamente lineares.

Por fim, quando se os consideram ao longo de um período de tempo, é necessário obter alguma medida de desempenho desse investimento. Métodos de análise de desempenho baseados no CAPM foram propostos simultaneamente por Sharpe, Treynor e Jensen. Cada medida tem certo apelo, mas não necessariamente consistente, dado que as medidas de risco usadas para ajustar o retorno diferem significativamente.